一句話點評NO.697｜國投瑞銀基金桑俊-國投瑞銀競爭優勢，值不值得買？

10隻基金，8隻不值得買，該怎麼選？

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這是園長為你分析的第697隻基金

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國投瑞銀競爭優勢

基金要素

基金代碼：A類：014210，C類：014211。

基金類型：偏股混合型，股票資產不低於60%。

業績比較基準：中證800指數收益率60%+中證港股通綜合指數收益率20%+中債綜合指數收益率*20%

募集上限：本基金有80億元上限。

基金公司：國投瑞銀基金，目前總規模將近1500億元。其中股票型和混合型基金合計管理規模將近500億元，管理規模不算小。

基金經理：本基金的基金經理是桑俊先生，他擁有12年證券從業經驗和超過7年的基金經理管理經驗，目前管理7隻基金，合計管理規模31億元。

從他歷任管理的基金來看，有五個特點。第一，離任率很高，占比50%，穩定性不太好。第二，偏股和偏債類基金都有管理，需要註意不同產品的區別。第三，每隻產品的規模都很小，幾個億。第四，從原來主要管理偏債類基金變為主要管理偏股類基金。第五，目前管理的基金數量不少，加上這隻新基金就有瞭8隻，估計，隻是估計，未來不排除還會有離任的基金。

代表基金：他目前管理時間最長的基金是國投瑞銀新增長 ( 001499.OF )，從2016年6月2日至今，累計收益率76.16%，年化收益率10.72%。（數據來源：WIND，截止2021.12.22）

這隻基金其實是很奇怪的，在2019年以前，是一隻股票資產占比很不穩定的基金。而在此之後，也有過兩次變化，2019年到2020年的中樞是30%，2021年以來的中樞是20%。相比於2018年以前，是穩定瞭一些，相當於一個偏債混合型基金。

很顯然，和這次的新基金不是同類基金。因此，我們再來看一下他管理時間最長的偏股類基金國投瑞銀研究精選( 001520.OF )，從2017年12月1日至今，累計收益率113.28%，年化收益率20.51%。中短期業績表現尚可。（數據來源：WIND，截止2021.12.22）

從凈值圖和分年度業績表現來看，有如下結論和判斷：

在過去4年時間裡，基金能夠跑贏滬深300指數；
在過去4年時間裡，基金和偏股混合型基金指數的表現相當，小幅跑贏；
相比於滬深300，最近4年能夠連續跑贏，相比於偏股混合型基金指數，最近2年跑贏，之前2年小幅跑輸；
這隻基金基本上沒有做倉位擇時，和國投瑞銀新增長不同；
2020年大幅上漲，大概率是大盤成長的風格；
今年以來的表現不錯，預計配置瞭不少小盤風格；

具體情況，我們來看持倉。

持倉特點

第一，整體來說，前十大重倉股的占比是比較低，但在2019年下半年到2020年上半年的這段時間裡，桑俊先生更進一步的降低瞭持股集中度。我們在季度報告中沒有查到相關的原因，需要從訪談中去瞭解。

第二，桑俊先生的交易換手率屬於比較高的，2018年16倍，相當於1個半月就換倉瞭一次。。。之後的兩年大幅降低瞭換手率，但整體還是屬於比較高的，2019年將近6倍，2020年將近4倍，相當於4-6個月換倉一次。

第三，基金的平均持股周期為1年，屬於比較短的。從下圖中可以看到持倉時間短於半年的倉位占比將近50%。但我們也看到有將近40%的倉位持倉時間在1-2年之間，2年以上持有期的倉位占比超過10%。說明最近2年時間降低換手率之後，桑俊先生是增加瞭持股周期的。這也反映瞭他投資框架上的變化，我們依舊需要通過訪談去瞭解。

結合上述三點，桑俊先生屬於持股集中度比較低+持股周期比較短的“交易型”選手。

第四，這隻基金是股票型基金，股票倉位不得低於80%，因此，從契約上限制瞭他的擇時，從資產配置圖上看，曹俊先生沒有做倉位擇時。但我們看他的國投瑞銀新增長基金，他在2019年以前會做比較極端的擇時變化。

本隻新基金的股票中樞是80%，屬於偏股混合型基金，因此最低不低於60%，還是有一定擇時的空間的，從最近兩年的情況來看，曹俊先生不做大幅度的擇時概率是比較大的，但由於他曾經做過，我們還是不能下絕對的判斷。可能還是需要從訪談中去做進一步瞭解。

第五，從風格配置圖來看，曹俊先生以成長風格為主，價值風格為輔，在最近基本上全部切換到瞭成長風格中。

再來看下大小盤風格，主要是以大盤風格為主，小盤風格為輔，但在最近大幅增加瞭小盤風格的持倉占比。

結合上述兩點，曹俊先生屬於不做倉位擇時+會做風格擇時的“偏見風使舵型”選手。

第六，組合的前三大持倉行業占比比較低，在30%到40%之間變動，屬於非常分散到行業集中度。

從行業配置圖上看，能夠更加清晰的感受到分散程度。

最近的半年報中，前五大重倉行業分別是電氣設備、銀行、有色金屬、食品飲料和農林牧漁。但從風格配置圖上看，大概率已經調倉瞭。

第七，再來看一下三季報運作分析和前十大重倉股情況。

認為看到瞭消費行業邊際修復的態勢，在三季報持倉中，加入瞭農林牧漁行業的海大集團和牧原股份，調味品行業的海天味業。

在前十大重倉股中，並沒有制造業的相關公司。

這個判斷比較直接瞭，認為上遊的利潤不可持續，會向下遊轉移。但目前在持倉中，還是持有瞭兩傢上遊公司，分別是天齊鋰業和和盛矽業，目前分列第三和第五大持倉，在三季度都加倉瞭。

“從中上遊向下遊進行轉變”貌似在三季報的重倉中還不太明顯，估計在非重倉中有所體現。“從制造業向消費進行轉變”是有的，但現在短期看的效果還一般。

組合持有瞭兩傢銀行，分別是招商銀行和寧波銀行，分列第一和第七大持倉。另外還持有瞭醫藥行業的邁瑞醫療和風電行業的三峽能源。

投資理念與投資框架

桑俊先生的投資框架是，自上而下和自下而上相結合。考慮投資時鐘的有效性，在行業上均衡，做減法，會順勢而為，不與市場對抗，認清自己的能力圈。

桑俊先生的選股邏輯是：50%*公司質地+30%*競爭優勢+20%*行業周期。

關於桑俊先生的深度訪談很少，對他感興趣的投資者，可以搜索《【大片來襲】桑俊帶您探索國投瑞銀研究方法》、《國投瑞銀桑俊：均衡構建組合，追求長期高夏普率》來做更多瞭解。