2021年上半年，內外盤銅價整體強勢上行，屢創新高。4月倫銅突破10000美元/噸整數關口；5月初繼續上行，創歷史新高，最高達10747.5美元/噸。滬銅走勢與倫銅走勢基本一致，5月初錄得近10年高價78270元/噸。2021年上半年倫銅與滬銅價格走勢如圖1、圖2所示。
圖1 倫銅價格連續走勢圖圖2 滬銅價格連續走勢圖
2021年上半年銅價強勢上行，有原料供應緊張因素支撐，也有未來消費向好預期帶動，但整體受貨幣流動性寬松、通脹預期以及以美國為代表的各國經濟刺激政策頻施等金融性因素推動更大。中國銅產業運行上，現階段銅等大宗原材料價格快速上漲並未有效傳導，部分終端加工、消費企業因原料價格攀升、利潤受到大幅擠壓，已有減產、停產等現象出現。
5月12日、19日、26日，國務院半個月內3次召開相關會議，要求跟蹤分析國內外形勢和市場變化，有效應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。政策出臺後，銅等大宗商品價格有所回調。但5月28日拜登6萬億美元預算提案公佈；6月4日美國5月非農新增就業人數低於市場預期等消息公佈後，內外盤銅價又有反彈。整體看，近期銅價沖高回落，呈高位震蕩格局。
中國是世界第一大精煉銅生產國和消費國，但銅資源對外依存度卻高達80%。因而，此輪銅價快速上漲並處高位運行，帶來更多是中國銅工業運行壓力的提升。具體看，2021年上半年中國銅產業運行呈現四方面特點。
一、銅精礦供應依然緊張，加工費低位運行
2021年上半年，銅價快速上行對世界銅礦山生產起到刺激作用。玉龍銅礦二期10萬噸產能至年底預計達產70%、驅龍銅礦計劃年底投產。國際礦山，5月卡莫阿-卡庫拉一期一系列380萬噸礦石處理量選廠正式投產，一期二系列預計2022年三季度投產，項目達產後年產銅金屬約40萬噸。另一方面，5月世界最大銅礦Escondida和Spence銅礦因勞資談判，遭罷工威脅，引發銅礦供應擔憂。整體而言，未來世界銅礦供應仍有增量預期，但對當期中國銅精礦供應緊張局面的改善作用相對有限。
2021年1-4月，中國銅精礦含銅累計產量57.7萬噸，同比增長6.9%。其中，4月產量14.8萬噸，同比增長5.3%，環比下降6.3%。中國銅礦單月產量保持正常水平。2021年中國銅精礦含銅月度產量情況如圖3所示。
數據來源：國傢統計局、CNIA 註：2020年1-4月產量和2021年1-4月數據為2021年快報數據，其餘為2020年快報數據 圖3 2021年中國銅精礦含銅月度產量情況圖
進口方面，2021年初各方對世界銅礦供應持恢復性增長預期，但實際受南美等地疫情反復、運輸受阻等因素影響，銅精礦供應增長不及預期。4月，中國進口銅精礦實物量192.1萬噸，同比下降4.8%，環比下降11.5%。2021年1-4月，中國累計進口銅精礦實物量788.3萬噸，同比增長4.4%。2021年中國銅精礦實物量月度進口情況如圖4所示。
數據來源：海關總署 圖4 2021年中國銅精礦實物量月度進口情況圖
2000年至2020年，中國精煉銅產能持續增長，年精煉銅產量占世界精煉銅產量的比例由不足10%，上升至41%；而銅精礦產量占世界銅精礦產量的比例卻未見明顯增長，占比仍不足10%。中國精煉銅、銅精礦產量占世界總產量比例變化情況如圖5、圖6所示。
數據來源：《中國有色金屬年鑒》、CNIA、ICSG 圖5 中國精煉銅產量占世界精煉銅產量比例圖數據來源：《中國有色金屬年鑒》、CNIA、ICSG 圖6 中國銅精礦產量占世界銅精礦產量比例圖
近年，雖然中國有色金屬企業走出去步伐不斷加快，海外銅資源權益儲量不斷增加，權益礦含銅年產量近170萬噸，對保障中國銅資源供應鏈安全起到積極作用。但至2021年，在中國銅冶煉產能仍有增長預期的大背景下，中國自產及海外權益礦產量仍難以滿足國內巨大的冶煉需求。中國持續增長的銅精礦進口需求，導致銅精礦冶煉加工費持續下行，冶煉廠經營壓力持續攀升。
2021年上半年，銅精礦加工費持續下行並已位於近10年低位運行。4月，中國15傢銅骨幹冶煉企業，為積極響應國傢“雙碳行動”，一致同意在不影響產量的情況下，加大銅冶煉原料結構調整步伐，以提升產業鏈、供應鏈水平。《再生銅原料》《再生黃銅原料》兩項國傢標準實施一段時間後，相關工作經實踐逐步完善成熟，中國銅廢碎料進口量同比大幅增長，保障瞭中國銅冶煉骨幹企業原料結構調整工作，對冶煉加工費回調起到一定積極作用。
2021年1-4月，中國累計進口銅廢碎料53.1萬噸，同比大幅增長81.8%；其中，4月進口銅廢碎料16.8萬噸，同比大幅增長102.4%，環比下降2.5%。
5月末，銅精礦現貨TC報價35-37美元/噸，較4月末小幅回升3.5美元/噸。近年中國銅精礦加工費走勢情況如圖7所示。
數據來源：安泰科 圖7 近年進口銅精礦現貨TC走勢圖
除銅精礦外，近月粗銅加工費維持高位，導致粗銅、陽極銅累計進口量同比大幅增長。2021年1-4月，中國累計進口銅陽極34.5萬噸，同比增長22.3%。其中，4月進口銅陽極7.9萬噸，同比下降11.7%，環比下降19.9%。
二、精煉銅供應持續增長
2021年上半年，中國精煉銅產量維持增長格局。1-4月，精煉銅累計產量337.8萬噸，同比增長15.3%。其中4月產量90.1萬噸，同比增長16.6%，環比增長3.6%。2021年中國精煉銅月度產量情況如圖8所示。
數據來源：國傢統計局、CNIA 註：2020年1-4月產量和2021年1-4月數據為2021年快報數據，其餘為2020年快報數據 圖8 2021年中國精煉銅月度產量情況圖
2021年上半年，雖然礦產銅精礦現貨加工費持續下行，但前期長單礦加工費相對較好。此外，銅價快速上行、精廢價差拉大，推動礦產銅冶煉企業庫存原料、再生銅冶煉企業精銅產品盈利增強。另外，硫酸價格因需求恢復，處於較好水平，對礦產銅冶煉企業形成利潤貢獻。多重因素共同作用，推動中國精煉銅產量增長。精煉銅產量結構上，2021年1-4月中國礦產銅累計產量266.6萬噸，同比增長16.2%；再生銅累計產量71.2萬噸，同比增長12.3%。再生銅產量占精煉銅產量的比例為26.7%。5月，隨庫存原料消耗及現貨加工費持續低位運行以及例行檢修等因素影響，企業開工率有所下降。但進口粗銅、陽極銅生產為精煉銅，導致中國精煉銅供應量並未明顯下降。
進口方面，2021年滬倫比值低位運行，精煉銅進口窗口基本處於關閉狀態。中國精煉銅單月進口量低於2020年單月高值，但同比仍有增長。2021年1-4月，中國累計進口精煉銅123.2萬噸，同比增長4.1%；其中，4月進口精煉銅31.9萬噸，同比增長10.8%，環比下降10.1%。2021年中國精煉銅月度進口情況如圖9所示。
數據來源：海關總署 圖9 2021年中國精煉銅月度進口情況圖
三、銅終端消費環比下降
2021年一季度，中國銅初級消費及終端消費產品產量受2020年同期疫情影響基數較低及2021年就地過年政策導致開工率普遍高於往年兩方面因素帶動，同比大幅增長。進入二季度，受價格持續上行、企業資金成本上升等因素影響，部分銅桿、銅管、銅板帶等加工企業因利潤受到侵蝕、經營壓力增大，資金占用較高、現金流緊張等因素減產、停產或暫停接單。銅消費動力環比有所下降。
整體看，銅消費旺季去庫並不明顯，高銅價對終端需求形成抑制，滬銅庫存基本持平，全球銅市庫存小幅下降。截至5月末，LME庫存較4月末減少2.3萬噸至12.1萬噸；SHFE庫存增加0.2萬噸至20.2萬噸；COMEX庫存減少0.6萬噸至6.1萬噸。三市總庫存較4月末減少2.6萬噸至37.8萬噸。
主要銅消費產品產量上，2021年1-4月，中國銅材累計產量652.9萬噸，同比增長10.2%。其中，4月產量189.6萬噸，同比下降5.9%，環比增長4.5%。2021年中國銅材月度產量情況如圖10所示。
數據來源：國傢統計局、CNIA 註：2020年1-4月產量和2021年1-4月數據為2021年快報數據，其餘為2020年快報數據 圖10 2021年中國銅材月度產量情況圖
終端消費領域，2021年1-4月，中國電力電纜累計產量2837.3萬千米，同比增長76.1%；其中,4月產量675.8萬千米，同比增長12.8%，環比增長21.2%。2021年中國電力電纜分月產量情況如圖11所示。
數據來源：國傢統計局、CNIA 註：2020年1-4月產量和2021年1-4月數據為2021年快報數據，其餘為2020年快報數據 圖11 2021年中國電力電纜月度產量情況圖
2021年上半年，中國電力電纜產量同比大幅增長，受到“雙碳”目標下電力投資增長帶動。2021年1-4月，全國主要發電企業電源工程完成投資1116億元，同比增長23.8%。其中，水電投資304億元，同比增長40.3%；火電投資115億元，同比增長15.9%；核電投資133億元，同比增長66.7%；風電投資468億元，同比增長8.0%。水電、核電、風電等清潔能源完成投資占總完成投資的比例達92.1%。
2021年4月，其他銅終端消費產品產量環比均有不同程度下降。4月，中國汽車產量227.3萬輛，環比下降9.7%，同比增長6.8%。2021年1-4月，中國汽車累計產量865.8萬輛，同比增長53.4%。
2021年4月，中國空調產量2421.0萬臺，環比下降6.6%，同比增長22.5%。2021年1-4月，中國空調累計產量7939.6萬臺，同比增長39.5%。
整體看，2021年1-4月，中國銅初級消費仍有增長，但銅終端消費產品產量因價格、市場需求等因素影響，環比有所下降。中國精煉銅供應仍略有過剩。
四、銅產業經營結構矛盾突出
2021年1-4月，中國銅工業受價格快速上行、庫存原料價差利潤貢獻等因素影響，實現營收、利潤同比大幅增長。其中，中國銅礦采選累計實現營業收入138.8億元，同比增長59.5%；累計實現利潤38.9億元，同比增長203.3%。銅冶煉累計實現營業收入1974.6億元，同比增長49.2%；累計實現利潤44.1億元，同比增長672.3%。銅壓延加工累計實現營業收入2883.2億元，同比增長58.5%；累計實現利潤39.2億元，同比增長376.3%。中國銅產業實現利潤情況如圖12所示。
數據來源：國傢統計局、CNIA 圖12 中國銅產業實現利潤（註：2021年為快報數）
近年，中國銅產業規模不斷擴大，但盈利能力卻並未增強。行業企業間同質化競爭嚴重，產業整體銷售收入利潤率僅為1%。產業內不同環節，銅礦采選利潤率隨價格上漲不斷提升，但總體規模較小，采選營收僅占銅產業總營收的3%，對銅產業整體經營向好貢獻有限。銅冶煉因加工費下行，壓延加工因產能快速增長、開工率不足、資金成本上升等因素影響，銷售收入利潤率逐步下降，並處低位徘徊。整體看，中國銅工業資源需求大，冶煉、加工產能大，但高附加值產品占比小，企業經營能力弱，產業結構矛盾突出。近年中國銅產業實現營收利潤率情況如圖13所示。
數據來源：國傢統計局、CNIA 圖13中國銅產業營收利潤率情況圖
綜合而言，2021年上半年中國銅產業供需基本面並未明顯改觀。精煉銅產量仍有增長，旺季消費因價格因素受到一定抑制，精煉銅供應仍有過剩。銅精礦供應依然緊張，且短期內難以明顯改觀。
從未來發展趨勢上看，各國“雙碳”計劃的落實以及新能源汽車產業的發展，將帶動清潔能源投資及相關配套設施建設，從而帶動遠期銅消費。但對新增遠期銅消費及後疫情階段各國消費恢復預期，以及銅精礦供應恢復擾動，均已對2021年銅價上行形成支撐。現階段，銅價走勢受美聯儲是否削減QE、中國大宗商品價格調控政策等宏觀因素影響更大。
整體看，2021年上半年價格成為影響中國銅產業運行的核心要素。但高價格下中國銅產業運行承壓，產業結構調整工作，仍顯任重道遠。
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