在[風險組合對沖策略]中，我提及瞭我關註的三個方向，分別為保險、醫療、科技。今天我就簡要分析一下保險行業中的龍頭——中國平安。
公司介紹
中國平安保險（集團）股份有限公司於1988年誕生於深圳蛇口，是中國第一傢股份制保險企業，至今已發展成為融保險、銀行、投資三大主營業務為一體、核心金融與互聯網金融業務並行發展的個人金融生活服務集團之一。公司為香港聯合交易所主板及上海證券交易所兩地上市公司，股票代碼分別為2318和601318。
中國平安致力於成為國際領先的個人金融生活服務提供商，堅持“科技引領金融，金融服務生活”的理念，聚焦“大金融資產”和“大醫療健康”兩大產業，圍繞保險、銀行、資產管理、互聯網金融四大板塊，為客戶創造“專業，讓生活更簡單”的品牌體驗，獲得持續的利潤增長，向股東提供長期穩定的價值回報。
中國平安在2017年《福佈斯》“全球上市公司2000強”中名列第16位，居全球多元化保險企業第一；美國《財富》世界500強第39位，並蟬聯中國內地混合所有制企業第一；在Brand Finance發佈的“2017年全球最具價值保險品牌100強”排行榜中，榮膺全球保險品牌第一位。在全球最大品牌咨詢公司Interbrand發佈的“2017年最佳中國品牌排行榜”中，名列第六位，並蟬聯中國保險業第一品牌。
戰略：一個定位、兩個聚焦。平安的戰略定位是“國際領先的個人金融生活服務提供商”。平安聚焦於大金融資產和大醫療健康兩大產業。
業務介紹
中國平安業務架構.JPG
2016年公司實現歸屬於母公司股東的凈利潤623.94億元，同比增長15.1% ；全年每股股息0.75元，同比增長41.5% ；總資產約5.58萬億元，較年初增長17.0% ；償付能力充足壽險業務實現新業務價值508.05億元，同比增長32.2% ；平安壽險實現凈利潤244.44億元；個人壽險代理人隊伍規模超110萬，較年初增長27.7%，產能持續提升。
平安產險實現保費收入1,779.08億元，同比增長8.7%，凈利潤127.00億元；綜合成本率95.9%，持續優於行業；憑借理賠服務體驗的不斷升級，平安產險連續6年榮獲車險最佳品牌。
平安銀行實現營業收入1,077.15億元，同比增長12.0%，加大撥備力度，化解資產風險，大力推進零售戰略。
資產管理業務全年實現凈利潤99.50億元，其中證券凈利潤22.15億元，信托凈利潤23.22億元，平安資產管理凈利潤22.21億元，租賃凈利潤13.52億元。
互聯網業務佈局日趨完善，價值逐步體現，陸金所控股完成B輪12億美元融資，估值185億美元，平安好醫生完成A輪5億美元融資，估值30億美元。
互聯網用戶數達3.46億，較年初增長43.4%，人均使用1.94項線上服務；大力推進“先服務，再多項服務，後多個產品”策略個人客戶數1.31億，每10個中國人中有1位平安的客戶；客均合同數2.21個，客均利潤從289.07元提升至311.51元，客戶價值逐步顯現。
財務狀況
點擊看大圖，單位百萬.JPG
中國平安作為金融行業企業，與一般工業企業財務數據有很大的不同之處，分析起來，很多指標也都不能直接適用。這裡簡單看一下盈利能力、現金狀況、以及應收情況。
雖然中國平安體量巨大，但營業收入仍然保持著20%左右的增速，這是難能可貴的；毛利率相對較高且穩定，最近三年約為43%；同時，由於業務與管理費用相對較低、財務杠桿利用充分，使得ROE較高，為15%左右。
現金流狀況方面，經營活動產生的現金流量凈額遠大於凈利潤，現金流充沛。
應收賬款方面，相對於營收20%左右的增速，應收款增幅大約隻有10%左右，說明應收賬款狀況在不斷改善，周轉率不斷加快也說明瞭這個問題。
其他方面
一、公司戰略。中國平安涉及多種業務，但多數屬於金融類范疇，其路線是典型的相關多元化。金融類業務與工業企業有個很大的不同，就是金融類公司面對的客戶大多是個人客戶，並且各類業務的核心都是“錢”。因此，金融類公司比工業企業更容易實現協同效應。中國平安目前的戰略就是為個人客戶提供一條龍服務，深挖客戶價值，從而實現業績增長。
從財務報表附註可以看出，投資類業務（信托、資管、證券等）比保險業務的毛利率更高，而這部分高毛利業務占總收入的比重正在逐步提高。若以後信托、資管等業務能取得好的發展，就會貢獻更多的利潤。
二、市場前景。保險業與醫療行業一樣，都屬於長期看好，短期不溫不火的行業。保險業的繁榮和人均收入水平以及保險意識密切相關，隻要中國經濟長期向好，保險業必將穩步發展。
中國是人口大國，社會的穩定、經濟的持續發展、居民財富的快速增長，讓中國擁有瞭全球最龐大的中高收入群體，成為世界最大、增長最快的個人消費市場。平安聚焦龐大的中產階層為主的目標客戶群，積極開拓這一客群的零售市場、個人消費市場、個人金融服務市場。而這一部分相對穩定的業務受經濟周期和市場波動的影響最小，能夠實現持續發展。
三、控制權結構。如下圖，中國平安的控制權相當分散，持股比例超過5%的股東隻有2個，第一大股東也僅持股11%左右。由於任何單一股東不能實時控制，因此中國平安目前無實際控制人，實際上是管理層控制。
控制權結構.JPG
從董事會構成來看，6名執行董事+5名非執行董事+6名獨立董事的結構也算是比較合理，能夠發揮非執行董事的監督制約作用。
四、股價。從中國平安股價（前復權）來看，2009年股價最低時到2017年，從不足9元已上漲至54元。但從倍數來看，8年6倍並不高，但考慮到中國平安巨大的體量，這個表現已經很不容易瞭。
個人看法
財務指標總體而言，在保險業上市公司當中算是好的，市場前景樂觀，發展狀況良好。但考慮到市盈率狀況，目前股價算是偏高水平，市盈率10以下比較安全。
另外，我采用風險調整市盈率法對中國平安進行瞭簡單的估值，對標公司為3傢保險業類上市公司。如圖：
風險調整市盈率法估值.jpg
這麼算下來，平安現在的股價其實也不算高估啊。
完。
註意：本文不構成投資建議，因盲目投資而造成的損失本人不承擔責任。
最後，向大傢安利一下我的公眾號：峰哥讀財報。每周會寫一些上市公司分析文章，文章質量得到瞭顯著提升，歡迎大傢關註。